George Philip Saopštenje za javnost: Finansijska tržišta su preokrenula kurs posljednjih sedmica, a nakon dugog perioda krvarenja, zelene svijeće ponovo su dominirale grafikonima. No, da li je to zaista kraj medvjeđeg tržišta ili samo još jedan lažni preokret nakon kojeg će uslijediti pad na nove minimume? U ovom članku predstavljamo mišljenje Štěpána Hájeka, višeg analitičara u XTB-u, kreatora programa Sedmica na pijacama a Wall Street otvoren i mnoge druge analitičke i edukativne materijale.
Dionice polako precjenjuju stope, ne očekujući recesiju. Fed je počinje da se plaši.
Prošla godina je bila jedno od predviđanja o obliku iskrcavanja američke ekonomije. U početku se činilo neizbježnim da će teško prizemljenje i pad u recesiju biti neizbježni. Nakon toga, investitori su počeli da naginju i ponovnom otvaranju Kine i boljoj energetskoj situaciji u Evropi, što je počelo da materijalizuje meko sletanje privrede. To je vrlo brzo značilo ponovnu procjenu daljeg razvoja inflacije, koja bi početkom sljedeće godine trebala dostići blizu 2%. Jer ako nas čeka meko sletanje, inflacija neće pasti kao kamen. Međutim, tržištima dominiraju još veći optimisti. To nam je ostavilo mogućnost da ne sletimo. Na čemu je izgrađen?
Tvrdo, meko i bez sletanja
Umjesto potpune recesije ili blagog ekonomskog usporavanja, rast može ostati snažan – ili se čak ponovo pokrenuti – a kompanije mogu ostvariti svoje predviđene profite. Zagovornici ovog gledišta navode nedavne podatke koji ukazuju na kontinuirani zamah potrošnje i snažno tržište rada.
Oni koji se klade na pad ne klade se samo na recesiju
Tu dolazi subjektivni pogled svakog investitora, koji je u mom slučaju zasnovan na podacima. Istorijski gledano, vrlo otporna ekonomija uvijek dolazi sa otpornom inflacijom. Što je jača ekonomija, tržište rada i tržišni sentiment koji prate ove faktore, Fed mora biti restriktivniji i duže držati stope višim. Ovo će u konačnici ograničiti ekonomski rast i opteretiti cijene dionica. Zapisnik sa posljednjeg sastanka Fed-a pokazao je nešto zanimljivo. Zaista, bankari su se složili da počinju da strahuju od recesije, iako je u prethodnim izjavama dominirala ideja da se recesija može izbeći. Fed jednostavno počinje da računa na recesiju, što je, inače, najbrži mogući način da se postigne ciljna inflacija od 2%. Oni to mogu postići sa još višim stopama.
Međutim, i tržište obveznica je do početka februara vjerovalo u recesiju. Implicitna kriva je predviđala pad cijena za 1% u drugoj polovini godine. Pad od 1% nije glatko sletanje. Danas tržište već očekuje kozmetičko smanjenje stope od 25 baznih poena, što ukazuje na to da je shvatilo Fed-ovu odlučnost da ne popusti pred inflacijom. Također je shvatio da inflacija neće padati pravolinijski, što se može vidjeti i na drugim krivuljama inflatornih očekivanja koje posljednjih sedmica rastu.
Grafikon: kriva očekivanja američke kamatne stope (izvor: Bloomberg, XTB)
Berze ne očekuju recesiju, a nisu je očekivale ni na početku godine. Vidjeli smo dobitke u špekulativnim dionicama mema, dionicama u kratkom roku, tehnološkim ili cikličnim kompanijama koje prave gubitke. U međuvremenu, sektori sa ogromnim rastom profitabilnosti kao što su energetika, zdravstvo ili komunalije ostali su u pozadini. Dionice su počele da revaloriziraju rastuće prinose na obveznice i izglede za stope na nedavnim sjednicama, ali su i dalje opasno visoke. To ih izlaže daljem padu, čemu u prilog ide i dinamika fundamentalnih i tehničkih faktora.
Treba vam puno kiseonika na opasnim visinama
S&P 500 se vratio iznad 15 nakon što je P/E pao na 18 u jesen, dok je premija rizika značajno pala. Ova tehnička kombinacija sugerira da je bolje skinuti žetone sa stola i alocirati kapital na odbrambena sredstva. To se za sada ne dešava, a labavi finansijski uslovi, slabiji dolar i bolja likvidnost bili su dovoljni da se održi osećaj rizika. Bez sletanja je osnovni scenario. Međutim, likvidnost je ponovo počela da pada poslednjih dana, tržišta su i dalje opasno visoka, a margina sigurnosti je značajno pala. Bikovi nisu toliko sigurni kao što misle. Paradoksalno, za to su krivi sve bolji ekonomski podaci, koji menjaju situaciju posebno na obveznice, gde prinosi rastu. Zarada i dionice nisu u 100% korelaciji, ali investitori u obveznice su generalno mnogo pametniji, i ako dionice odražavaju njihov pad, one moraju odražavati njihov rast.
Grafikon: Premija rizika kapitala (izvor: Morgan Stanley)
Trebali biste shvatiti da ne morate špekulirati o recesiji kada špekulirate o padu tržišta. Rast BDP-a u posljednjih 10 tromjesečja je skočio iz normale zahvaljujući ogromnom poticaju, a čak i da nije bilo recesije, povratak zamaha rasta na izvorne vrijednosti će staviti dovoljan pritisak na marže i profitabilnost. Marže će također biti pod pritiskom postepenim padom cjenovne moći, budući da potrošači više ne prihvataju više cijene. Tržišta očekuju pad profita, ali iznenađenje će biti njegova dubina. Još uvijek ima mjesta za iznenađenja na obje strane, ali osnovne osnove za kupovinu dionica su daleko od kraja. Likvidnost i bolji finansijski uslovi mogu nam pomoći da prevaziđemo ovaj jaz (to se desilo početkom godine), ali mi gledamo upravo suprotno.
Situacija na tržištu se brzo mijenja. Početak godine počeo je sa previše pompe, a odjednom je počelo da se vijori sve više crvenih zastava. Optimizam će trajati sve dok tržišta održavaju luksuzne vrijednosti. Čim budu dodatno revalorizirali više stope, doći će do pada, a s njim i do promjene raspoloženja, počeće da se gomilaju opklade na negativnu stranu i kapital će početi da prelazi sa rizične na defanzivnu imovinu. Ovo bi moglo otvoriti prostor za S&P 500 za testiranje prošlogodišnjih najnižih vrijednosti -- investitori će se vratiti na tvrdo sletanje, a to je kada želite kupiti dionice, a ne čekati recesiju jer će biti prekasno za kupovinu.
